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      ConceptCheckersP20

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  indenture是公司和債主之間的contract,包括covenants
 
  半年pay的bond利率8.5%是名義利率,semiannualcouponpayment=本金Xcouponrate/2
 
  putoption,conversionoption和exchangeoption可以給straightbond增加價值,對bondholder有好處;calloption,acceleratedsinkingfundprovision,prepaymentoption都是減少價值,對issuer有好處。
 
  firstpaymentdeferred,是deferredcouponbond
 
 
  cap對issuer有利,floor對bondholder有利。
 
  coupondate之間買bond=cleanprice+accruedinterest
 
  callprovision對issuer有利,可以在利率下降的時候call回bond發行低利率的新bond
 
  有callprovision的bond,在期限內,較高價就是callprice
 
  發行當年就能call的bond沒有callprotection.沒有發行時的價格,沒法判斷會不會call
 
  因為marketrate<fund總是在parprovision對bondholder無利,因為sinkingfundrate,溢價交易,所以sinking>
 
  marginloan必須付利息,利率比用repurchaseagreements的fundingcosts
 
  issuer想提前召回bond可以用,calloption,repaymentoption和sinkingfund.conversionoption是bondholder提前轉換成commonstock
 
  mortgage是抵押貸款,可以earlyretirement,是amortizingsecurity,但并不是highlypredictablecashflows
 
  ConceptCheckersP40
 
  新價格=(1+durationXchangeinyield)Xoriginalprice
 
  價格波動會降低calloption的價格,導致callablebond價格下降。pulloption漲價,pullablebond漲價。option-freebond不變
 
  zerocouponbond不會有reinvestmentrisk,doubleA的再選有很小的defaultrisk,interestrisk是較大的風險。沒對inflationrate修正的bond都有inflationrisk
 
  duration=%changeinpricefile:///C:\Users\Gaodun\AppData\Local\Temp\)QN1UH78VKP2T7)IA]ZM(FW.gifangeinyield
 
  option減小duration/interestraterisk.低couponrate的straightbond,利率風險較大,duration也大。
 
  floatingrate的bond在resetdate之后duration/interestraterisk較大。
 
  同1
 
  calloptionvalue=option-freebondvalue-callablebondvalue
 
  同上putablebond
 
  eventrisk是發生了事情導致firm不能paydebt,地震有可能,收購有可能,rateregulation的變化有可能。Fed改變moneysupply不會影響。
 
  zerocouponbond較有利率風險
 
  利率高,到期時間短的bond利率風險較低
 
  treasurybond半年付息,所有有reinvestment風險,也有匯率風險。aaabond也有credit風險。有callprotection的bond也有波動性風險,因為波動還是會影響calloption的價值。
 
  6個月的Tbill比10年期zerocoupon的reinvestment風險大。
 
  2年期的zerocouponbond有inflation風險,利率風險,currency風險(匯率)。
 
  ConceptCheckersP63
 
  97-17=97+17/32,再Xparvalue
 
  年inflationrate是3%,那半年后調整parvalue就是+1.5%
 
  TIPS的分紅是inflation調整后再×couponrate
 
  t-noteprincipalstrip跟t-bill有同樣現金流,所以價格應該相等。不過由于市場的流動性區別,可能會有點不差別
 
  t-bill是zerocouponbond,不能用于組合strip.strip是由t-bond和t-note組成的zerocouponbond
 
  revenuebond風險較大,yields也較大。
 
  prerefundedbonds是escrowpooloftreasurysecurities產生的現金流。insuredbonds有第三方擔保。不存在,absoluteprioritybonds和creditenhancedobligations
 
  shelfregistration用于medium-termnotes,允許庫存發行上架,然后慢慢賣。CorporateMBS,double-barreledmunicipalbond都是一次性賣完。
 
  作為specialpurposevehicle銷售asset可以?;げ槐籫eneralclaims
 
  ontherunissues是較新issuedsecurities
 
  私下交易,會要求higheryield來補償lessliquid
 
  bankersacceptances是短期,中間不付息。跟negotiableCDs一樣,credit都很好,二級市場都比較有限。
 
  CDO,collateralizeddebtobligation是backedbyanunderlyingpoolofdebt比如emergingmarketdebt
 
  CMO,backedbyapoolofmortgages
 
  ABS,backedbyfinancialassets
 
  EMD不存在
 
  一級市場不存在marketmaking
 
  ConceptCheckersP80
 
  pureexpectationstheory,說invertedordownward-slopingyieldcurve說明short-termratesareexpectedtodeclineinthefuture
 
  理性投資者認為長期投資風險比短期投資風險大,而不是每人對長期投資態度不一樣。投資者更喜歡短期投資,長期投資利率要高,有風險溢價。
 
  特定的機構和投資者傾向于特定期限的fixed-incomemarket,供給需求決定yieldcurve的形狀
 
  央行調整了利率的較常用方法是openmarketoperations
 
  yieldratio=1+yieldspread
 
  absoluteyieldspread=yieldonXyearcorporateissue–yieldon-the-runXyeartreasuryissue
 
  relativeyieldspread=(corporateyield–treasuryyield)/treasuryyield
 
  收縮經濟說明lowercorporateearning增加default的可能性,擴大corporateissues和treasuryissues的spread
 
  yieldratio=higheryieldbond/loweryieldbond
 
  marginaltaxrate=1-tax-exemptrate/taxablerate
 
  經濟擴張期,creditspread減小,因為企業收入增加,lesslikelytodefault
 
  lessliquidity要求higherspead,用于compensate
 
  spread縮小,不影響treasury的價格
 
  有稅和免稅的債券換算。
 
  ConceptCheckersP89
 
  央行不應該讓marketsdrivepolicy.央行貨幣政策直接跟市場溝通,應該與長期政策目標一致,讓市場理解。
 
  predictable的政策用公布政策后的short-termrates來反映。
 
  市場利率反映現在價格和未來的預期,所以市場要平滑吸收貨幣政策。
 
  有效的平滑的實施政策,要credible,predictable和transparent.是不是要infrequentlychange要根據市場情況。
 
  ConceptCheckersP101
 
  算couponpayment
 
  所有的10%couponrate的現金流,用15%折現。
 
  同上,看清楚是半年付息
 
  同上
 
  同上
 
  requiredrate下降,價格上升。
 
  YTM=statedcoupoinrate,價格=parvalue
 
  按新的yieldtomaturiry算價格,再除以現價看premium
 
  根據不同期的YTM算現值,決定套利方向。
 
  按20年算PV,再按17年算PV,相減算出3年后增加的value
 
  算zerocouponbond的現值
 
  ConceptCheckersP127
 
  溢價,YTM<>
 
  試算YTM
 
  試算YTC,用call的期限
 
  試算YTP,用put的期限
 
  zerocouponbond的YTM=[(1000/現值)^1/期數-1]X2
 
  半年息實際年利率跟名義年利率的轉換
 
  知道月息,換成半年期,再換成年息
 
  溢價購買的bond,premium會逐漸減少(capitalloss),計算YTM已考慮
 
  知道第四年的soptrate,第三年的spotrate算先進年的forwardrate.
 
 ?。?+y4)^4=(1+y3)^3X(1+f13)
 
  putoptioncost<0,OAS>Z-spread
 
  spotrate,算S1=先進年利率,S2=根號(r1Xr2)-1,S3,S4.用4個S折現,加起來就是PV
 
  zerocoupon只管S3,折現。
 
  假如yieldcurve是flat,nominalspread=z-spread;假如optionfree,Z-spread=OAS;couponrate沒關系
 
  treasuryspotyieldcurve會讓t-bond在arbitrage-freeprice上,on-the-runtreasurybond.所以Z-spread是0
 
  Comprehensiveproblems
 
  1.算couponinterest;算principal的gain/loss,算利息在投資。
 
  2.實際利率和名義利率的換算。
 
  3.反過來
 
  4.算spotrate,同11.算YTM;nominalspread=YTMbond-YTMtreasury,算z-spread
 
  也可以用3個z-spread帶入算較接近的。
 
  5.6.7.略過
 
  ConceptCheckersP153
 
  negativeconvexity,requiredyield減少,價格增加的速度減緩,到callprice附近,leveloff
 
  算現在的pv和YTM增加后的pv,interestrateexposure=(后PV-前PV)/前PV
 
  算V_,V+,duration=(V_–V+)/2V0*Δy
 
  callable的V_=callprice
 
  yield減少,price增加,
 
  convexityeffect=convexityX(Δy)^2
 
  totalestimatepricechange=durationeffect+convexityeffect=durationXΔy+convexityX(Δy)^2
 
  同上
 
  totalpercentagechangeinprice=durationeffect+convexityeffect=effectiveduration+convexityeffect
 
  PVBP=初始價格-利率變動1bp的價格。先算YTM,再YTM+0.01%,算PV
 
  較準確的用于計算yield變動對value的影響的方法:fullvaluationapproach
 
  negativeconvexity導致價格上升比下降速度慢。
 
  effectivedurationmethod考慮了calloption,所以價格算出來較低。macaulayduration和modifiedduration較高。
 
  Comprehensiveproblems
 
  1.portfolio的effectiveduration是組合里bonds的effectiveduration的weightedaverage,用市場價值來當weight
 
  2.用1算出的efectiveduration×0.01%×總價值
 
  3.modifiedduration和effectiveduration相等,就沒有option.
 
  4.premuim的bond可能有calloption,effectiveduration比modifiedduration小,而且有negativeconvexity
 
  5.putable是dicount,effetiveduration比modifiedduration小很多,低convexity
 
  6.同7
 
  7.算effectiveduration時,要選pricemodel和yieldchange,兩個不同導致算出的effectiveduration不同。
 
  8.effectiveduration基于yield很小的變化算出yieldcurve的變化??贍懿蛔鬩運得?。
 
  self-testP159
 
  央行根據市場利率和衍生品價格估計投資者預期和未來利率;假如predictable,市場利率已經反映了即將公布的政策,而不是隔夜立刻反應。
 
  算半年付的YTM,算兩年后PV同P153-2
 
  marketsegmentationtheory基于不同投資者偏好不同期限的產品。pureexpectationtheory的缺點是沒有長期價格風險的調整。
 
  外部信用加強是第三方支持。portfolioinsurance不是。bondinsurance是,corporateguarantee是,LC是
 
  有option的bond要用effectiveduration算。
 
  利率下跌benefitduration較高的bond.coupon越低,YTM越低,到期時間越長,duration越高。
 
  對buyer有利的option,可以降低YTM
 
  算出Δy用duration=(V_–V+)/2V0*Δy算duration
 
  yieldvolatility的減少,導致optionvalue的減少。prepaymentvalue的減少,增加bongvalue,requiredyield減少。putoptionvalue減少,requiredyield增加。
 
  OAS<yield,是putoption是減小required>
 
  forwardrate=[(1+第四年的spotrate)4次方/(1+第二年的spotrate)平方-1]開根號-1,
 
  近似計算[(第四年的spotrate)4次方/(第二年的spotrate)]/2
 
  CMO是diferentclaimtomortgagecashflows.
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